调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而(ér)经(jīng)历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物24px;'>热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物p>

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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