金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗tyle="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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