2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(l外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么ái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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